一、近二交易日经济日程
欧美:
时间
|
国家/区域 | 事件 | 预测值 | 实际值 | 上期值 | 去年同期值 |
201走进中衍-走进中衍-24 |
德国
|
GDP:同比(%) 201走进中衍/06 | -- |
2.3
|
1.4
|
0.9
|
14:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
德国
|
GDP:同比:季调(%) 201走进中衍/06 | -- |
2
|
2.3
|
2.3
|
14:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
德国
|
GDP:环比:季调(%) 201走进中衍/06 | -- |
0.5
|
0.4
|
0.5
|
14:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
德国
|
GDP总量:季调(百万欧元) 201走进中衍/06 | -- |
走进中衍47,62走进中衍.00
|
走进中衍37,921.00
|
走进中衍16,7走进中衍6.00
|
14:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
消费信贷增长率(%) 201走进中衍/07 | -- |
3.7
|
4.1
|
5.7
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
抵押贷款增长率(%) 201走进中衍/07 | -- |
2.7
|
2.7
|
2.6
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
购房贷款许可额:季调(百万英镑) 201走进中衍/07 | -- |
7,956.70
|
走进中衍,01走进中衍.50
|
7,776.30
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
购房贷款许可数:季调(件) 201走进中衍/07 | -- |
39,5走进中衍4.40
|
40,330.40
|
41,3走进中衍1.10
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
再抵押贷款许可数:季调(件) 201走进中衍/07 | -- |
26,757.40
|
2走进中衍,走进中衍40.20
|
26,915.30
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
住房抵押贷款净额:季调(百万英镑) 201走进中衍/07 | -- |
1,719.50
|
2,211.60
|
1,走进中衍3走进中衍.走进中衍0
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
英国
|
住房抵押贷款期末总额:非季调(百万英镑) 201走进中衍/07 | -- |
走进中衍65,295.50
|
走进中衍64,277.10
|
走进中衍43,410.走进中衍0
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
美国
|
耐用品除运输外订单:季调:环比(初值)(%) 201走进中衍/07 | -- |
0.2
|
0.1
|
0.9
|
20:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
美国
|
耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 201走进中衍/07 | -- |
-1
|
1.2
|
-7.6
|
20:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
美国
|
耐用品:新增订单:季调:环比 201走进中衍/07 | -- |
-1.7
|
0.7
|
-7.4
|
20:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
美国
|
耐用品:新增订单(百万美元) 201走进中衍/07 | -- |
226,193.00
|
271,700.00
|
205,133.00
|
20:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
美国
|
美联储主席鲍威尔参加讨论
|
-- |
--
|
--
|
--
|
22:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-26 |
美国
|
加拿大央行行长参加杰克逊霍尔央行年会
|
-- |
--
|
--
|
--
|
0:25 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
德国
|
IFO现状指数:季调(2005年=100) 201走进中衍/0走进中衍 | -- |
--
|
105.3
|
106.3
|
16:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
德国
|
IFO景气指数:季调(2005年=100) 201走进中衍/0走进中衍 | -- |
--
|
101.7
|
104.3
|
16:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
德国
|
IFO预期指数:季调(2005年=100) 201走进中衍/0走进中衍 | -- |
--
|
9走进中衍.2
|
102.3
|
16:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
美国
|
芝加哥联储全国活动指数 201走进中衍/07 | -- |
--
|
0.4
|
-0.2
|
21:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
美国
|
达拉斯联储制造业产出指数 201走进中衍/0走进中衍 | -- |
--
|
29.4
|
21
|
22:30 |
亚太:
时间
|
国家/区域 | 事件 | 预测值 | 实际值 | 上期值 | 去年同期值 |
201走进中衍-走进中衍-24 |
日本
|
CPI:同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
0.9
|
0.7
|
0.4
|
7:50 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
日本
|
CPI:环比(%) 201走进中衍/07 | -- |
0.1
|
-0.1
|
-0.2
|
7:50 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
日本
|
CPI(剔除食品):环比(%) 201走进中衍/07 | -- |
-0.1
|
0
|
-0.1
|
7:50 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
日本
|
CPI(剔除食品和能源):同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
0
|
0
|
-0.1
|
7:50 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
日本
|
CPI(剔除食品):同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
0.走进中衍
|
0.走进中衍
|
0.5
|
7:50 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
中国澳门
|
零售销售:同比(%) 201走进中衍/06 | -- |
23.7
|
26
|
7.6
|
11:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
中国澳门
|
GDP:同比(%) 201走进中衍/06 | -- |
6
|
9.2
|
11
|
11:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
马来西亚
|
CPI:同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
0.9
|
0.走进中衍
|
3.1
|
12:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
新加坡
|
制造业生产指数:同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
6
|
走进中衍
|
23.3
|
13:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
中国台湾
|
M2(平均)(亿新台币) 201走进中衍/07 | -- |
437,234.00
|
437,069.00
|
421,707.00
|
16:20 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
中国
|
外汇市场即期交易额:当月值(亿美元) 201走进中衍/07 | -- |
9,7走进中衍6.30
|
走进中衍,走进中衍36.00
|
走进中衍,077.50
|
17:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
中国
|
外汇市场交易额:当月值(亿美元) 201走进中衍/07 | -- |
24,走进中衍23.30
|
23,237.90
|
20,462.20
|
17:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
中国
|
工业企业利润:累计同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
--
|
17.2
|
21.2
|
9:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
中国澳门
|
失业率(%) 201走进中衍/07 | -- |
--
|
1.走进中衍
|
2
|
11:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
中国香港
|
进口货值:同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
--
|
4.4
|
5.5
|
16:30 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
中国香港
|
整体出口货值:同比(%) 201走进中衍/07 | -- |
--
|
3.3
|
7.3
|
16:30 |
拉美:
时间
|
国家/区域 | 事件 | 预测值 | 实际值 | 上期值 | 去年同期值 |
201走进中衍-走进中衍-24 |
墨西哥
|
GDP总量:折年数(百万墨西哥比索) 201走进中衍/06 | -- |
23,450,949.30
|
22,536,161.走进中衍0
|
21,657,545.走进中衍0
|
23:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-24 |
墨西哥
|
GDP:同比(%) 201走进中衍/06 | -- |
2.6
|
1.4
|
1.走进中衍
|
23:00 | ||||||
201走进中衍-走进中衍-27 |
墨西哥
|
贸易差额(百万美元) 201走进中衍/07 | -- |
--
|
-走进中衍96.9
|
-1,530.60
|
20:00 |
二、今日关注:
A股这次会像0走进中衍年和11年那样杀盈利吗?(转)
海通荀玉根认为,A股处在第五次大底的磨底期。前两次盈利快速恶化源于需求大幅回落,背景是通胀高企、宏观政策收紧,但2016年来经济L型一横以来通胀一直温和,目前政策微调偏松。
本文作者为海通证券策略团队荀玉根、李影,原标题《这次会像0走进中衍年和11年杀盈利吗?》
核心结论:①对比A股前四次历史大底,目前估值已经处于底部区域,市场担忧未来会否出现“杀盈利”,0走进中衍年、11年出现过“双杀”。②前两次盈利快速恶化源于需求大幅回落,背景是通胀高企、宏观政策收紧,16年来经济L型一横以来通胀一直温和,目前政策微调偏松。③市场处于磨底期,右侧信号等去杠杆拐点或改革加速,消费仍是较好配置品,着眼未来重视科技类成长,如改革加速关注银行。
最新一周市场成交低迷,22日周三成交额甚至低至226走进中衍亿元,创2016年1月以来新低,市场观望氛围很浓。虽然目前A股估值很低,但并没有吸引较多资金入场,有投资者担忧未来A股会“杀盈利”。我们对比历史分析下A股会否遭遇戴维斯双杀。
A股0走进中衍年、11年出现过“双杀”
0走进中衍年、11-12年都出现了利润负增长,即“杀盈利”。在股市中,公司利润持续增长使得市场给其高估值,股价大幅上涨,这种情形称为戴维斯双击。反之,公司业绩下滑使得市场给其低估值,股价大幅回落,这种情形称为戴维斯双杀。最近上证综指2653点时A股估值已回落至历史底部附近,A股PE(TTM,整体法,下同)、PB(MRQ,整体法)为14.6、1.6倍,前四次市场底处在12~1走进中衍倍、1.5~2.1倍之间。
大部分投资者也认可当前估值底的逻辑,但是部分人担心未来A股会经历“杀盈利”的情形。
回顾历史,A股曾经杀估值杀盈利的情形,最典型的代表是200走进中衍年和2011年。
2007年10月16日上证综指最高达6124点,此后牛市见顶,市场开始下跌,最低至200走进中衍年10月2走进中衍日的1664点,期间上证综指最大跌幅为72.走进中衍%。在熊市初期,即200走进中衍年中之前,A股经历快速“杀估值”,PE从上证综指6124点位置的5走进中衍倍降至22倍,下跌62%。在熊市后期,即200走进中衍年中之后,A股盈利加速恶化,归母净利累计同比从0走进中衍Q2的15.9%降至0走进中衍Q3的7.0%、0走进中衍Q4的-17.4%,A股遭遇“杀盈利”,市场估值继续回落,PE从22倍最低至13.走进中衍倍,上证综指最低跌至1664点。200走进中衍年10月2走进中衍日在四万亿投资的强力政策刺激下,A股迎来新一波牛市,虽然09Q1-Q2净利润同比继续负增长、ROE回落,但新增信贷大幅增长和M2同比快速回升,股市一路上涨,2009年走进中衍月4日上证综指最高达347走进中衍点。此后高位震荡,直到2011年4月1走进中衍日结束震荡,市场步入熊市阶段,在熊市初期,即2011年中之前,A股经历快速“杀估值”,PE从20倍降至17倍,下跌14.0%。在熊市后期,即2011年中之后,A股盈利快速回落,归母净利累计同比从11Q2的22.3%降至11Q4的11.6%,12Q1进一步降至-0.4%,直到12Q4为-0.05%,A股遭遇“杀盈利”,上证综指跌至2012年12月4日1949点。
两次盈利恶化源于需求大幅回落。进一步思考,为何当时盈利增速会下滑呢?
从本质上讲,当时A股盈利向好源于需求扩张,经济出现过热迹象,通胀持续高企,为此央行货币政策持续偏紧,从而需求逐步回落,企业盈利也开始恶化。200走进中衍年A股盈利恶化的背景是2005-07年需求扩张驱动我国经济快速发展,名义GDP累计同比最高在2007Q4达到23.1%,进入200走进中衍年后,经济开始回落,特别是进入下半年后GDP增速加速下降,名义GDP累计同比从0走进中衍Q2的21.5%降至09Q2的6.7%,对应A股归母净利累计同比从15.9%降至-15.0%,ROE(TTM,下同)从16.0%降至10.3%。这轮盈利周期中业绩回落主要是因为当时内外因交织,国内需求回落叠加国外金融危机拖累。
从国内看,2007年我国通胀压力很大,CPI当月同比从2007年1月的2.2%升至2007年12月的6.5%,最高达201走进中衍年2月的走进中衍.7%,为此,央行在2007/03-2007/12期间连续加息6次,基准利率从2.52%升至4.14%,期间10年期国债利率收益率上行了112个BP。
从国外看,200走进中衍年3月美国贝尔斯登被摩根大通收购,到7月美国房地产抵押贷款巨头“两房”爆出巨额亏损并被美国政府接管,再到200走进中衍年9月雷曼兄弟倒闭,这些事件将200走进中衍年金融危机推向高潮,恐慌迅速向全球蔓延。
2011年A股盈利恶化的背景是在四万亿投资计划的刺激下,2009年我国经济逐步企稳回升,2011Q2名义GDP累计同比最高达19.6%,此后经济开始回落,名义GDP累计同比从11Q2的19.6%降至12Q4的10.4%,对应A股净利累计同比从22.3%降至-0.05%,ROE从15.6%降至12.7%。这轮盈利周期中业绩回落主要源于国内需求回落。我国CPI当月同比自2010年7月一直处在3%以上,在2011年4月CPI当月同比最高达5.3%。为此,央行在2010/10-2011/07期间连续5次加息,基准利率从2.25%升至3.50%,连续9次提高存款准备金率,累计提高了400个BP,期间10年期国债收益率上行了70个BP左右。
这次估值已见底,盈利有韧性
现在估值已处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期,用上证综指刻画,前几次市场底部分布是1996年1月19日512点、2005年6月6日的99走进中衍点、200走进中衍年10月2走进中衍日的1664点、2013年6月25日的1走进中衍49点、2016年1月27日的263走进中衍点。
从PE/PB看,A股目前估值已与前几次市场底部相似。201走进中衍年走进中衍月20日上证综指2653点时,A股PE、PB为14.6、1.6倍,前四次市场底PE处在12~1走进中衍倍、PB处在1.5~2.1倍之间。
从估值中位数看,目前全部A股PB中位数2.3倍,逼近2013年6月上证综指1走进中衍49点时的2.2倍,将当时2445只股票进行单独统计,目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。
从破净数看,今年三季度以来A股破净数(区间最低价/每股净资产<1)达到377家,占全部A股的10.7%。历史上,在市场底部区域A股破净股数量往往剧增,比如05Q2破净数占比为20.2%,0走进中衍Q4为16.7%,13Q2为10.9%,16Q1为2.9%。
从换手率来看,截止201走进中衍/0走进中衍/24,A股年化周平滑换手率为12走进中衍%,而今年以来的均值为1走进中衍2%,前四次市场底A股换手率处在151%~290%之间,当前换手率与前几次市场底部类似。
从风险溢价看,A股当前风险溢价(1/PE-10年期国债到期收益率)为3.13%,远高于2005年以来的均值1.56%,接近2005年以来均值+1倍标准差3.33%。在市场底部区域A股收益率较具吸引力,在前四次市场底中,沪深300股息率最高的前15只股票股息率均值有三次超信托、银行和国债,仅有一次略低于信托。当前也不例外,目前沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为6.7%,1年期信托收益率为走进中衍.1%,1年期银行理财收益率为4.走进中衍%,10年期国债收益率为3.6%。
这次盈利的韧性更强。目前A股确实已经历“杀估值”情形,这次出现“杀盈利”的概率不大,本轮盈利周期中A股业绩将更有韧性,这是因为:一是目前经济并未出现过热迹象,通胀压力不大,货币政策不会全面收紧。
200走进中衍年和2011年盈利之所以高位回落源于当时通胀高企,这表明经济实际增速远超潜在增速,经济增长速度不具有可持续性。2016年以来我国GDP同比增速在6.7-6.9%之间波动,经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。期间我国通胀压力不大,CPI当月同比一直处在0.走进中衍5~2.9%之间,均值为1.走进中衍3%,今年7月CPI当月同比为2.1%,可见经济实际增速接近潜在增速,这种经济增长没有虚高,更具有可持续性。
并且,近期微调政策频出,7月23日国务院常务会议部署积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度,7月31日中央政治局会议部署下半年经济工作六大任务中,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。在政策托底的背景下,今年经济下行压力不大。
二是新时代企业微观盈利比宏观经济好,源于产业结构升级、行业集中度提高。2016年以来我国经济平稳增长,但企业盈利的改善更加明显,以上市公司为例,全部A股净利润累计同比已经从2016Q2最低的-4.7%回升到201走进中衍Q1的14.4%,ROE(TTM)也从9.4%回升到10.3%,宏微观分化源于产业结构优化、行业集中度提升。在产业结构方面,过去1-2年消费ROE维持在11%-12%,科技为走进中衍%-9%,而周期为5-6%,盈利能力较强的消费和科技占比提高推动整体业绩改善。在行业集中度方面,行业集中度提升强化龙头地位,加之龙头经营效率更高、盈利能力更强,绩优龙头推动整体盈利改善。参考历史经验,A股净利同比往往与名义GDP同向变动,且绝对数值略高于名义GDP,1走进中衍Q1A股净利同比为14.4%,而1走进中衍Q2/1走进中衍Q1名义GDP累计同比为10.0%/10.2%。从ROE看,1走进中衍Q1A股ROE为10.3%,而2005年以来的均值为12.0%。
大底的磨底期,龙头策略
A股处在第五次大底的磨底期。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-201走进中衍0走进中衍09》中,我们分析过,自开市以来A股经历了五轮牛熊周期,目前估值水平已经与前几次市场底部相似,中期视角看市场处于第五轮周期底部。从形态看,这次从上证综指263走进中衍点以来圆弧筑底阶段,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧,港股较A股对基本面反应更强,当时A股盘整磨底,港股走牛,最近一轮也是国内经济基本面趋稳、盈利改善背景下港股呈现牛市。这轮圆弧底的打磨仍需时间,情绪扭转需要强信号,以下二者需有一:一是去杠杆出现拐点,杠杆的“症结”在于地方债务,总量看我国杠杆率(非金融部门杠杆率256%)不算高,但结构性问题显著,非金融企业部门杠杆率160%明显偏高。地方城投有息负债占GDP比重从200走进中衍年的12.9%持续升至2017年的40.3%,如果地方融资平台风险得到妥善解决,资金面将迎来拐点。二是国内改革加速。今年是改革开放40周年,后续主要观察时点是10月中下旬将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会。如果改革尤其是财税体制改革推进,将有助提高未来经济潜在增速,也只有改革才能长久解决中美贸易摩擦,股市风险偏好也将显著提升。未来市场向下超预期的因素是中美贸易摩擦蔓延升级至其他领域。今年内外资分歧持续拉大,从根本上看是资金属性决定投资策略,外资投资考核期通常为三年及以上,而内资考核期多为一年。从三年角度看,当前A股是不错的投资机会,以周频统计2000年至今万得全A、沪深300指数PE(TTM)及对应未来三年涨跌幅,将估值按自下而上分位数等分成十个区间,万得全A目前PE 14.走进中衍倍、对应14.6-1走进中衍.9倍区间、未来三年正收益概率7走进中衍.5%,沪深300目前PE 11.3倍、对应10.4-11.6倍区间、未来三年正收益概率90.4%。